이 글을 쓰고 있는 주말 오후, 모니터 안에는 익숙한 종합주가지수 차트가 띄워져 있다. 자산버블의 붕괴와 역사상 유례없는 금융위기를 거쳐 최근의 반등장까지, 그야말로 ‘스펙터클’ 했던 지난 1년 반의 기록이다.
필자가 네이버 전문가 컬럼란에 글을 올렸던 2008년 10월 1일은 이 차트에서 중간 지점에 위치해 있다. 리먼브러더스가 파산보호 신청을 내고 금융시장에 소용돌이가 몰아쳐 오던 그 시점에, 필자는 시장이 패닉에 빠져있을 때 오히려 매수에 나서는 것이 가치투자자의 모습이라는 글을 올렸었다. 9개월이 지난 지금 차트를 보면 전세계적인 신용경색으로 주식시장의 공포가 극에 달했던 2008년 10월~11월이 투자의 호기였음은 분명해 보인다. 시장이 두려워할 수록 용기를 내야 한다는 가치투자의 오래된 격언은 틀리지 않았던 것이다. 하지만, 공포를 기회로 이용하자라고 제안했던 필자 자신도, 주가지수가 900선을 하향 돌파하던 (지금 생각하면 최고의 기회였던) 순간에는 정작 주식을 적극적으로 매수하지 못했음을 고백한다.
표면적인 이유는 공포를 기회로 이용하는 시점이 다소 성급했기 때문이다. 리먼 파산이 시장을 그렇게까지 극단적으로 몰아갈 것이라 예측하지 못했기 때문에, 지수가 폭락할 때 서둘러 매수에 나섰고 결과적으로 지수가 막상900선까지 밀렸을 때에는 주식을 매수할 수 있는 여력이 얼마 남아있지 않았었다. 하지만 돌이켜보면, 설사 그 때 충분한 여력을 갖고 있었다고 해도 기쁜 마음으로 과감하게 투자에 나서지는 못했을 것 같다. 세계 금융시장의 위기가 더 큰 파국으로 확대될지도 모른다는 불안감에 필자 역시 사로잡혀 있었기 때문이다.
하락장에서는 아무도 주식을 사지 못할 때 주가의 진정한 ‘바닥’이 찾아온다. 그 누구도 감기 용기를 낼 수 없을 정도로 우울한 순간이 최저점이 되는 것이다. 지수 900선에서 필자가 자신 있게 주식을 샀다면 주가는 아마도 더 빠졌을 것이다. 시장에 아직도 낙관이 남아있다는 말을 뒤집어 보면, 향후 비관적으로 바뀔 수 있는 투자자가 남아있다는 것이고 이는 매도세가 조금 더 지속될 수 있다는 것과 같은 말이다.
작년 말의 혹독한 하락장을 겪으면서 투자자는 겸손해야 한다는 진리를 다시 한 번 되새기게 되었다. 아무리 현명한 투자자라도 시장 앞에서는 전지전능할 수 없다. 주식투자로 세계 최고의 갑부가 된 천하의 워렌 버핏도 바닥에 이르기 전에 금융주 투자에 나서지 않았는가. ‘공포 속에서 용감해져야 한다’라는 글을 필자가 한 달만 더 늦게 올렸다면 족집게 소리를 들을 수 있었겠지만, 그런 일은 우연이 아니고서는 불가능하다. 아무리 논리적인 전망도 결과적으로는 섣부른 예측이 될 수 밖에 없는 것이 투자세계의 엄정한 현실이다. 미래를 앞서서 내다보기 위해 노력하는 것보다는 겸손하게 주어진 상황을 받아들이고 최선의 선택을 하도록 스스로를 훈련하는 것이 올바른 투자자의 모습일 것이다.
필자가 두번째 글을 쓰고 있는 지금, 주가지수는 공교롭게도 필자가 용기를 가지라고 외쳤던 작년 10월 1일의 수준으로 돌아와 있다. 3월 이후 강한 반등을 보이던 주가지수는 1,400대 초반부터 기세등등하던 상승세를 이어가지 못하고 두달째 수평적인 등락만을 반복하고 있는 상황이다. 경기가 살아나고 있다는 기대감과 회복세는 잠깐의 착각에 불과하다는 비관론이 첨예하게 충돌하고 있는 지금, 투자자들은 그 어느 때보다도 주식시장에 대한 예측에 목말라하고 있을 것이다. 지난 1년 반의 하락장을 돌이켜 보면서 예측에 기댄 투자를 해서는 안된다고 이야기하긴 했지만, 과거로부터의 교훈만을 얘기하고 글을 끝내 버린다면 일말의 기대감을 품고 이 글을 읽고 계신 투자자분들께 실망감을 안겨드리게 될 것 같다. 하지만 작년에도 그러했듯이, 필자는 주가의 방향과 타이밍을 알아 맞추는데 과히 재주가 없는 사람이다. 더군다나 그 어느 때보다도 겸손한 투자의 필요성을 절감하고 있는 지금, 섣부른 예측을 투자자분들께 전해드린다는 것도 합당한 일은 아닐 것이다.
투자자 분들이 원하는 족집게 전망은 드릴 수 없지만, 가치투자자로서 현 시점에서 취해야 할 투자 포인트가 어떤 것인지 필자의 생각을 이야기하는 것으로 그것을 대신해볼까 한다. 지난 번 글처럼 한 달 정도 빠른 성급한 조언이 될 수도 있겠지만 장기적인 관점에서는 최선의 선택과 크게 어긋나지 않을 것이라고 믿는다.
현재 투자자들 사이의 주된 화두는 주가 반등을 이끌었던 경기 회복세가 앞으로도 이어질지 여부인 것 같다. 하지만 이는 지금 우리가 보다 중요하게 생각해야 할 문제와는 조금 동떨어져 있는 것 같다.
우리는 무의식 중에 어떤 사건이 발생하기 전과 이후를 구분하여 인식하는 습관이 있다. 그래서, 미래를 예측할 때 특정 사건 이후의 추세에 과도하게 집중하곤 한다. 현재 시점에서 많은 사람들의 판단 기준이 되는 과거 사건은 작년의 금융위기이고, 고민의 대상은 금융위기 이후의 경기 회복세가 될 것이다. 그러나, 실제 세계의 움직임은 사건을 기준으로 구분되지 않는다. 우리가 직접 체감한 강도가 크기 때문에 그 사건을 계기로 세상이 바뀌었다고 생각하지만, 이성적으로 판단해보면 사건이라는 것은 세상이 변화하는 과정에서 나타난 결과이지 세상을 변화시키는 원인은 아닌 것이다. 세상이 어떻게 변화하고 있는지 좀더 명확하게 판단하려면 사건 전후를 구분하는 사고방식에서 벗어날 필요가 있다.
금융위기가 워낙 큰 여파를 몰고 왔기 때문에, 금융위기 전과 후를 구분하는 사고에서 벗어난다는 것이 쉬운 일은 아닐 것이다. 인식의 전환을 돕기 위해서 아래에 나오는 그림을 만들어 보았다. 위에 있는 지난 1년 반 동안의 종합주가지수 차트와 거의 같은 그림이다. 차이점이 있다면 작년 10월부터 올해 4월까지의 폭락과 반등 구간을 지우개로 지우고 그 사이에 필자 임의대로 가상의 선을 그려보았다.
지수가 2천대에서부터 하락하여 현재 1,400대 초반에 와있다는 것은 그림1과 그림2사이에 차이가 없다. 하지만, 차트가 주는 느낌은 그림1과 그림2가 사뭇 다르다. 폭락을 거듭한 끝에 깊은 바닥을 찍고 급격한 반등이 나타난 그림 1과 달리 양극단을 오고갔던 6개월 간을 지운 그림2는 2008년 이후의 하락 국면이 지속되고 있는 것처럼 보인다. 금융위기라는 사건을 통해서 새로운 추세가 형성되었다고 생각하 지 말고, 금융위기로 인해 잠시 일탈했던 시장의 흐름이 다시 원래의 궤적으로 돌아왔다고 보면 어떨까. 주가지수가 금융위기 이전 수준으로 회복된 지금, 우리가 주목해야 할 것은 최근의 회복세가 아니라 지난 2년간 세계를 억눌러온 경기 하락 트렌드의 연장 여부가 아닐까.
각국 정부와 중앙은행들의 적극적인 대응으로 금융위기가 극복되었느냐라는 질문에는 ‘그렇다’라고 말할 수 있다. 하지만, 세계 경제의 호황을 반전시킨 선진국 경제의 과도한 부채 문제가 해결되었는가라고 묻는다면 답변을 머뭇거릴 수 밖에 없다. 오히려 모든 관심들이 작년 금융위기를 막는데 집중되면서 이런 근본적 문제의 해결은 최근까지도 뒷전에 밀려있었던 것이 사실이다.
세계 경제는 금융위기를 극복하고 다시 원래의 정상적인 경기흐름으로 돌아와 있다. 세계가 그런 것처럼 투자자들도 과거의 위기는 잊고 정상적인 경기흐름 상에서 판단해야 할 것들에 대해서 생각해야 한다. 최근 두 달 가까이 주식시장이 방향성을 보이지 않으면서 투자자들은 혼란스러워하고 있지만, 장기적인 관점에서 보면 1400선에서 맴돌고 있는 것이 오히려 당연하다. 주가지수가 900을 거쳐 다시 1,400까지 올라오는 과정을 충격을 극복하는 예외적인 현상으로 놓고보면 근본 문제들이 해결되기 전까지는 앞으로도 1,400선을 기준으로 시장이 출렁거릴 가능성이 높다.
지금 필요한 것은 기대감보다는 경계심이다. 불경기와, 불경기를 만들어낸 구조적 원인들이 그대로인 상황에서 과거 호황을 누렸던 산업이 단기간에 예전의 영광을 되찾을 것이라 기대하는 것은 무리가 있다. 지수가 정상적인 트렌드를 벗어나 1,400선 이하로 과도하게 빠져 있을 때에는 전망이 좋지않더라도 주가가 지나치게 싸다는 점이 트레이딩 기회를 제공했지만, 상반기의 회귀현상으로 인해 그러한 기회도 축소되었다. 이미 많이 오른 업종이나 종목들은 설사 상황이 좋아진다고 하더라도 주가 상승이 제한될 것이다.
최근 시장을 보면 아직까지 많은 투자자들이 상반기 반등을 통해 겪었던 경험의 관성으로, 실적개선 기대감이 있는 종목들에 과감하게 베팅하는 모습들을 볼 수 있다. 상황이 좋을 때는 기대감이 현실화되는 경우가 많지만, 하락장에서는 기대와 현실이 불일치되는 경우가 더 많다. 하락장에 대응하는 정석은 실적 기대감보다는 건전한 재무구조와 강력한 시장지배력이라는 눈에 보이는 가치에 집중해야한다는 것이고, 아직 이 ‘정석’을 버릴 때가 아니다.
하반기 “위기 이후의 투자”의 대안으로 먼저 재무구조가 우량하지만 반등시 상승폭이 크지 않아서 충분한 벨류에이션 메리트를 가진 종목들 위주로 투자의 안정성을 높이는 것을 권하고 싶다. 포트폴리오를 안전하게 가다듬는 작업을 마친 후에, 비로소 리스크를 감당할 수 있는 한계를 결정하고 이 한계 내에서 불경기가 지속되더라고 실적이 개선될 수 있는 종목을 가려내 편입하도록 한다. 단, 실적 개선이 가능한 종목을 찾을 때에는 지난번 호황에서 주목받았던 업종보다는 가급적 새로운 분야에서 성장의 씨앗을 발굴하기 위해 노력하는 것이 좋을 것이다. 과거의 성장주들은 선진국의 과소비와 개도국의 급성장에 따른 수혜를 받았던 종목들이다. 향후 상당기간 동안 선진국 소비자들의 자신감도 개도국 생산시설의 적극적 투자도 회복되기 어렵다고 본다면, 반등으로 인해 벨류에이션 메리트까지 잃어버린 과거의 성장주들은 그다지 매력적으로 보이지 않는다.
세상에는 미국이나 중국의 상황이 어떻게 전개되건 상관없이 인류가 항상 마주할 수 밖에 없는 문제들이 존재한다. 인류의 번영과 생존을 위협하는 문제들인 질병, 환경오염, 에너지고갈, 식량부족 현상이 그것이다. 이러한 인류 공통의 문제를 해결하는데 공헌할 수 있는 기업이 있다면 경제상황과 관계없는 새로운 성장의 씨앗을 갖고 있다고 할 수 있다. 이런 주제들이 낡은 테마라고 생각하는 분들도 있을 것이다. 태양광이나 풍력, 하이브리드 자동차 같은 시장의 테마들이 이미 상반기 시장을 휩쓸고 지나갔는데, 소위 가치투자 전문가라고 하는 사람이 이렇게 뻔한 얘기를 해서야 되겠냐고 생각할지도 모르겠다.
그러나, 인류의 4대 고민을 해결하는 일은 시장을 스치고 가는 테마가 아니다. 10년전 인터넷의 확산은 컴퓨터 모니터 속에서 벌어지는 가상세계의 변화였기 때문에, 인간의 의지에 의해서 얼마든지 가속화될 수 있었다. 하지만 질병, 환경, 에너지, 식량은 가상세계가 아닌 철저한 현실의 문제이고, 수많은 우여곡절을 거쳐야만 해결할 수 있는 것들이다. 인터넷은 ‘구글’처럼 혜성처럼 떠오로는 기업을 만들어 냈지만 환경 산업은 여러 산업에 걸친 복잡한 관계망 속에서 점진적 변화를 만들어 낼 것이다. 단숨에 많은 문제들을 해결할 수 있는 ‘테마’나 ‘신기술’을 찾기 보다는, 천천히 전개되는 인류의 진보 과정에서 미약하더라도 건전한 기여를 할 수 있는 기업들을 찾아보자. 단순한 프레스 공장에서 쇳조각을 찍어내는 일이라도, 수십년째 똑 같은 일을 하고 있는 지루한 산업 안에서도, 인류의 진보에 기여할 수 있는 요소들이 존재할 수 있다. 환경이나 에너지에 대한 이야기를 한다고 해서 시장에서 집중적으로 거론되고 있는 테마를 살피라는 말은 아니다. 필자의 경우는 오래전부터 농업이나 어업과 같은 1차 산업에서 이런 기회들을 찾으려고 노력하고 있다.
금융위기의 절망에서 벗어나긴 했지만 여전히 투자하기 쉽지 않은 시절이다. 더욱더 커진 주식시장의 불확실성은 외줄타기 처럼 불안한 환경 속에서 투자자에게 새로운 도전을 요구한다. 이럴 때일수록 낙관과 비관을 모두 경계할 필요가 있다. 순간순간의 분위기에 휩쓸리기 보다는 의식적으로 최대한 장기적인 관점에서 시장을 보도록 스스로를 단련시켜야만 한다. 어려운 시절이지만 투자자 본인이 스스로의 힘으로 확립한 투자철학을 바탕으로 합리적인 매매를 지속해 나간다면, 시장상황에 관계없이 귀중한 자산을 지켜낼 수 있는 길을 찾아낼 수 있을 것이라 확신한다.
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