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코로나 이후의 투자 방향은? - 김학주 애널리스트 분석
작성자 : 토니 (yawping) / 2020.05.20 오전 10:31:47 / 조회 : 1088
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인류는 그 동안 성장에 눈이 멀어 무모할 정도로 교역을 늘려 왔습니다. 코로나 사태를 겪으며 우리는 그 위험성을 인지하고 반성하고 있습니다. 그런데 교역을 끊을수록 직업이 사라지는 고통을 감내해야 할 것입니다. 이런 기로에서 세계 경제는 어떤 선택을 할까요?
바이러스는 지구의 생존을 위한 균형?

l  인구밀도로 인한 전염병 : 기원전 4세기경 아테네와 스파르타의 전쟁이 있었습니다. 당시 은(silver)이 풍부하여 재정이 튼튼했던 아테네는 해군이 강했고, 스파르타는 용맹한 육군이 강했다고 합니다. 당연히 스파르타는 육상전투를 선택했고, 아테네는 방어를 위해 주민들과 곡물을 성안으로 대피시켰습니다. 나머지 곡물은 모두 불살라 스파르타 병력이 견딜 수 있는 힘을 떨어뜨렸지요. 그런데 의외로 아테네를 침몰시킨 것은 성 안에 퍼졌던 전염병이었다고 합니다.

l  자연적 정화? : 지난 100년 인류는 너무 빠른 성장을 했습니다. 그 과정에서 인구도 지구에 탑승하기 버거운 수준으로 증가했지요. 인구밀도가 높아지면 국가간 전쟁이 발생하거나 전염병이 돌아 인구가 감소하는 현상이 벌어집니다. 경제는 살아있는 유기체이므로 ‘생존하기 위한 스스로의 적응 방안’을 찾는데요. 코로나도 그 가운데 하나 아닐까요?

전쟁이나 전염병에 취약한 계층은 노인입니다. 지금의 경제 문제는 노인들이 대부분의 부(wealth)를 갖고 있는데 그들은 주로 저축을 하므로 성장의 탄력이 떨어지는 것입니다. 노인들이 죽고 부가 젊은이들에게 상속되면 소비성향이 회복될 수 있겠네요.

· BC 430-427 아테네의 전염병
교역은 줄어들 수 밖에 없을 것

화폐도 공급량이 늘면 회전 속도가 떨어지는 경향이 있습니다. 인구는 급성장했는데 교역까지 증가하는 과정에서 지구 환경이 파괴되고, 전염병이 창궐할 수 있는 조건이 마련됐습니다. 1980년대부터 레이건 대통령에 의해 주도된 글로벌화(globalization)는 성장에 눈 먼 인류에 의해 부작용이 감안되지 않은 채 무모하게 진행된 측면이 있습니다.

l  아시아 수출 제조업체들의 수익성도 고갈 : 신흥국 생산기지에서 물건을 수입하는 이유는 저렴한 인건비 이외에도 대규모 생산기지에서 얻을 수 있는 규모의 경제인데요. 즉 싸게 살 수 있다는 점입니다. 그런데 저성장으로 인해 구입량이 줄어 생산설비의 가동률이 떨어졌습니다. 이제는 싸게 팔기 어려워진다는 말씀입니다. 그럼에도 아시아 제조업체들은 그 동안 자신들의 수익성을 희생해가며 교역을 유지해 왔지만 이제는 그들의 수익성도 거의 고갈된 상태입니다.

한편 신흥국 노동력도 점차 선진국처럼 부족해지며 인건비가 오르고 있고, 운송에 대한 환경 부담금이 더해지며 교역에 장애물들이 늘어나고 있습니다.

©OECD
교역의 감소는 실업으로 이어져…

그 동안 교역의 범위가 넓어지고, 거래가 복잡해지는 과정에서 불필요한 직업들이 늘었습니다. 즉 경제 단위가 커질수록 고용이 저절로 증가하는 부분이 있는데요. 이제는 그것이 거꾸로 진행될 것이라는 말씀입니다.

l  외국인 투자자들이 한국, 대만을 파는 이유 : 한국, 대만 모두 반도체를 비롯한 IT부품 생산기지입니다. 향후 원격 솔루션이 보급되고, 데이터 활용이 많아지는 정보화 사회에서 IT 하드웨어 기기는 더욱 고성능화될 것이고, 그럴수록 IT부품의 부가가치도 증가할 것입니다. 문제는 사회가 이렇게 스마트해질수록 단기적으로는 비효율적이었던 직업이 사라지고, 소비자들의 구매력이 떨어진다는 점입니다. 고가의 스마트폰을 비롯한 IT기기를 당장 살 돈이 없다는 말씀입니다.

©Youtube 김학주리서치
투자판단 1)
민간 소비보다 정부 재정지출 증가에 초점

l  증시 유동성은 더욱 늘어날 것 : 코로나 사태 이후 도산 지경에 빠진 기업들이 급증할 것입니다. 사실 이들은 구경제의 퇴조와 함께 이미 쇠퇴기로 접어들었지만 저금리로 인해 연명하다가 코로나로 인해 KO된 상태일 것입니다. 그러나 정부는 이들을 부도 낼 수 없습니다. 경제가 이미 도미노처럼 충격을 받는 구조로 전환되었기 때문입니다. 모두가 한데 얽혀 ‘Too big to fail’이 되어 버렸지요. 따라서 민간부채가 공공부채로 빠르게 넘어 가고, 정부도 급증한 빚 부담을 경감시키기 위해서는 금리를 더 끌어 내려야 합니다. 그 과정에서 시중에 돈이 계속 풀리고, 이는 증시에 가격 거품을 제공합니다.

l  정부가 ‘스마트 인프라’에 투자할까? : 결국 민간 소비는 위축되고 정부 위주의 투자 비중이 늘어날 수 밖에 없는데요. 정부가 지금 투자를 위해 지는 빚은 후대가 갚아야 합니다. 결국 정부도 그들을 위해 돈을 써야 하는 것이지요. 먼저 친환경에는 관심을 가질 수 밖에 없으므로 배터리 인프라 투자는 계속될 것입니다. 그리고 스마트 인프라 구축을 생각할 수 있습니다. 그런데 이런 투자가 당장 실업을 유발한다면 과연 정부는 서둘까요?   

- 추락한 천사(fallen angel)의 증가 : 과거에 존경 받았지만 구경제 몰락과 함께 신용등급이 정크(junk) 수준으로 떨어진 기업을 ‘추락한 천사’에 비유합니다. Kraft Heinz나 GE 등이 대표적인 예이며, 미국의 자동차 업체들 및 쉐일 가스 등 에너지 기업들이 여기에 동참하고 있습니다. 이미 제로금리가 된 상황에서 정부가 이들을 도울 수 있는 길은 빚을 받아주며 시간을 버는 것입니다. 나중에 파산했을 때 충격이 작을 수 있도록 도산을 지연시키는 것뿐입니다. 그렇다면 차라리 새로운 스마트 패러다임을 구축하는 것이 낫지 않을까요? 연말 미국 대선에서 누가 이기든 구경제에서의 이탈 속도는 빨라질 것으로 보입니다.


투자판단 2)
약간의 성장에도 프레미엄

지금은 어디를 봐도 성장 기회를 찾기 어렵습니다. 뒤집어 이야기하면 작은 성장의 기회만 제공해도 투자자금은 그 쪽으로 쏠리며 커다란 프레미엄이 생길 것입니다.

l  창업기업의 성공 확률 상승 : 세계적으로 많은 바이오 스타트업(start-up)들이 임상결과를 비롯해 거짓말을 하는 모습들을 보셨을 것입니다. 성공적인 결과를 보여주려면 시간이 필요하고, 그 기간 동안 버틸 수 있는 자금을 마련하기 위해 데이터를 조작하는 것이지요. 그런데 앞으로는 스타트업들이 자금 조달할 수 있는 다양한 통로를 정부가 마련해 줄 것입니다. 즉 그들이 성공까지 생존할 확률이 높아진다는 말씀입니다.

- 부의 불균형도 스타트업 육성을 통해 해결 : 세계적으로 세대간 갈등이 심각합니다. 기득권이 갖고 있는 비싼 자산을 젊은이들이 사 줘야 하기 때문입니다. 만일 젊은 층에서 성장을 보여 줄 수 있는 새로운 부가가치를 만들면 기득권이 그것을 비싸게 사 줄 수 밖에 없습니다. 부의 불균형은 이렇게 해소되어야 서로 만족할 수 있습니다. 부자들의 돈을 뺏어 젊은이들에게 나눠주려 한다면 많은 부작용이 따를 것입니다.

©Asian Banker Research


투자판단 3)
Flight to quality (안전자산으로 피신)

미국의 국채 10년물 금리는 0.6%까지 하락했습니다. 미국 30년물 모기지 금리도 3.23%까지 내려왔지만 그 차이는 2.6%p가 넘습니다. 역사적으로 두 금리 차이는 1.5%p – 2.0%p정도였습니다. 즉 민간의 실업률 상승 및 구매력 하락 가능성 등 credit risk를 반영하여 모기지 금리 하락 속도가 국채금리 하락을 따라오지 못하는 것입니다. 즉 안전자산으로 자금이 쏠릴 것이라는 말씀입니다.

l  당분간 ‘W자’가 반복되는 변동성 : 증시 주변을 살펴보면 한계기업의 부도, 지정학적 위험, 부자세 부과 가능성, 실업률 상승 등 경제 패권의 paradigm이 바뀌는 과정에서 발생하는 혼돈과 불확실성 요인들이 많습니다. 이로 인해 증시가 조정을 받게 되면, 또 정부가 민간 부실을 공공부채로 넘겨 받으며 안정을 되찾는 현상들이 반복될 것으로 전망됩니다. 일정한 주가지수 box권에서 저점 분할매수, 고점 분할매도 전략이 도움이 될 수 있는 상황입니다.

- (안전자산의 예) 신용평가기업 : 경기에 대한 불확실성이 커질수록 기업은 거래 상대방의 신용도에 대해 불안해집니다. 특히 중소기업의 경우 리서치가 잘 안되어 있는 경우도 흔해 공식적인 평가가 필요한데요. 이를 신용평가기업이 담당합니다. 또 매년 update해야 하므로 정기적인 수수료가 발생합니다. 즉 매우 안정적인 비즈니스입니다.

한편 스타트업을 비롯한 중소기업의 경우 신용평가기관에 기술성을 입증 받으면 담보나 보증의 부담 없이 대출을 받을 수 있고, 또 상장을 위한 기술성 평가도 필요합니다. 이를 신용평가기관이 담당합니다. 결국 새로운 부가가치를 만드는 스타트업들이 많아질수록 이들 신용평가기업에게는 유리한 환경이 됩니다.

©the balance

김학주

필자 약력
현 KDI 민간 경제자문단 자문위원
현 한동대학교 교수
전 우리자산운용 CIO
전 삼성증권 리서치센터장
전 한국거래소 상장심의위원
전 공무원연금 자산배분위원

2008 아시아머니 한국 최우수 애널리스트
2007 아시아머니 한국 최우수 애널리스트
2006 아시아머니 한국 최우수 애널리스트
2006 매경증권인상 금상 기업분석 부문
 
댓글 1개
와일드드림
oldusa		좋은 분석이군요.감사합니다. [20/05/20 오전 11:05:34] 
 
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케이피에스 주가가 이상합니다.
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